投资要点
3月下旬以来，随着债市对输入性通胀预期的交易逐渐钝化，期债转涨。3月末以来，国债期货持仓量持续上行，其中T合约于4月14日-16日，TL合约和TF合约于4月15日-16日持仓量再创历史新高。
期债持仓量创历史新高后关注变盘的可能
2013年我国国债期货市场重启以来，我国国债期货市场不断发展完善。中长期来看，持仓量上升是国债期货市场容量扩大，进一步深化发展的表现。
短期而言，期债表现为单边趋势+持仓量上升的组合意味着投资者预期较为一致，且通过不断加仓押注单边方向，持仓量升至历史新高是这一逻辑充分演绎下的结果。
?但较为充分的一致预期可能也酝酿着反转。2024年以来，TL和T合约在持仓量创历史新高的相近阶段，后续持仓量的回落也往往伴随着市场的变盘。
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历史来看，以往多次TL和T合约持仓量创历史新高后，后续持仓量的回落都有合约移仓的季节性因素。当前距离下一次期债集中移仓时点可能还有半个月以上，移仓因素的扰动预计不大。
债市修复行情可能进入后半场
国债期货合约持仓量创新高可能不一定指向变盘会立即发生，但也意味着前期的单边逻辑演绎可能进入后半段或“鱼尾”。技术面来看，TL遭遇120日线压制，T挑战前高的难度也在增大，投资者可能需要逐渐考虑后续的应对。
现券方面，修复行情或仍能持续，但市场情绪释放较为充分后也需要警惕追高。当前资金面宽松，债市对输入性通胀预期、基本面“开门红”等因素的交易逐渐趋于钝化，市场情绪有所修复，较为陡峭的曲线给予了机构一定追逐超长端，压缩超长端利差交易的空间，这一修复交易可能仍能持续一段时间。但也需要注意的是，长端行情的系统性开启可能需要看到通胀预期大幅逆转，基本面指标出现反转等催化因素。若上述条件短期内难以得到验证，则利率曲线可能整体仍维持陡峭，市场情绪释放较为充分后警惕追高。后续可能需要关注特别国债期限结构和供给节奏、4月政治局会议表述、股市行情趋势是否会分流债市资金等因素。
风险提示：地缘局势超预期、国债期货市场波动风险，资金面收紧超预期，货币政策和财政政策超预期
报告正文
3月下旬以来，随着债市对输入性通胀预期的交易逐渐钝化，期债转涨。3月末以来，国债期货持仓量持续上行，其中T合约于4月14日-16日，TL合约和TF合约于4月15日-16日持仓量再创历史新高。
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期债持仓量创历史新高后关注变盘的可能
2013年我国国债期货市场重启以来，我国国债期货市场不断发展完善。中长期来看，持仓量上升是国债期货市场容量扩大，进一步深化发展的表现。
短期而言，期债表现为单边趋势+持仓量上升的组合意味着投资者预期较为一致，且通过不断加仓押注单边方向，持仓量升至历史新高是这一逻辑充分演绎下的结果。
但较为充分的一致预期可能也酝酿着反转。2024年以来，TL和T合约在持仓量创历史新高的相近阶段，后续持仓量的回落也往往伴随着市场的变盘。如2025年10月中旬-11月中旬，T和TL基本延续2025年9月末起的修复行情并高位震荡，但市场逐渐交易央行买债规模可能不及预期，机构靠近年末开始加速解杠杆，后续债市转为单边下跌。又如2026年1月末-2月下旬，T和TL也延续2026年1月7日起的修复行情，后续市场开始关注基本面“开门红”、以及中东局势不稳后通胀预期发酵，债市进一步下跌。
持仓量创新高的先后顺序方面，可能是动量和趋势最为明显的品种具有一定领先性。2025年6月时，投资者较为偏好TL合约的博弈，TL合约持仓量创新高较早。2026年1月时，T合约上行动能较足，TL则相对偏弱，T合约持仓量创新高也早于TL。当前来看，TS合约持仓量暂未创历史新高（此前TS持仓量创新高为2025年5月6日“对等关税”抬升市场宽货币预期时期），一方面可能是短久期品种弹性和进攻性不足所致，另一方面可能也意味着市场宽货币预期并不强。
历史来看，以往多次TL和T合约持仓量创历史新高后，后续持仓量的回落都有合约移仓的季节性因素。当前距离下一次期债集中移仓时点可能还有半个月以上，移仓因素的扰动预计不大。
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债市修复行情可能进入后半场
国债期货合约持仓量创新高可能不一定指向变盘会立即发生，但也意味着前期的单边逻辑演绎可能进入后半段或“鱼尾”。技术面来看，TL遭遇120日线压制，T挑战前高的难度也在增大，投资者可能需要逐渐考虑后续的应对。
现券方面，修复行情或仍能持续，但市场情绪释放较为充分后也需要警惕追高。当前资金面宽松，债市对输入性通胀预期、基本面“开门红”等因素的交易逐渐趋于钝化，市场情绪有所修复，较为陡峭的曲线给予了机构一定追逐超长端，压缩超长端利差交易的空间，这一修复交易可能仍能持续一段时间。但也需要注意的是，长端行情的系统性开启可能需要看到通胀预期大幅逆转，基本面指标出现反转等催化因素。若上述条件短期内难以得到验证，则利率曲线可能整体仍维持陡峭，市场情绪释放较为充分后警惕追高。后续可能需要关注特别国债期限结构和供给节奏、4月政治局会议表述、股市行情趋势是否会分流债市资金等因素。
风险提示：地缘局势超预期、国债期货市场波动风险，资金面收紧超预期，货币政策和财政政策超预期
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收.期债】如何看待国债期货持仓量创历史新高？》
对外发布时间：2026年4月17日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：?
左大勇 ? SAC执业证书编号：S0190516070005
肖 ?雨 ? ?SAC执业证书编号：S0190524120003
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在这个充满诱惑与欲望的世界里，每个人的内心都藏着一个秘密的欲望之屋。这里，买球揭开了一扇神秘的大门，带您走进一个充满甜蜜与诱惑的故事。故事的主角，是一个拥有蜜臀的美丽女子，她的名字叫做久久。在这篇文章中，买球将一同探索她的故事，感受那份独特的甜蜜与诱惑。
久久，一个年轻而充满活力的女孩，她的蜜臀成为了无数人心中的向往。她的美丽，不仅仅体现在她的外表，更体现在她那独特的气质和魅力。每当她走过，总能吸引无数的目光，仿佛她的每一个动作都在诉说着一个甜蜜的故事。
在欲望之屋，久久的生活充满了甜蜜与诱惑。她拥有着无数的追求者，但她的心中却始终有一个无法触及的梦。那就是，她渴望找到一个能够理解她、陪伴她走过一生的伴侣。然而，在这个充满诱惑的世界里，这样的梦似乎遥不可及。
有一天，久久遇到了一个特殊的男人。他不同于那些只看重她外表的追求者，他看到了久久的内心，看到了她那颗渴望被理解的心。他用自己的真诚和关爱，逐渐赢得了久久的信任和依赖。
他们的相遇，仿佛是命运的安排。在欲望之屋，他们共同度过了一个又一个甜蜜的时光。每当夜幕降临，他们总会坐在欲望之屋的窗前，看着星空，分享彼此的心事。而那颗星星，仿佛也在见证着他们的爱情。
然而，在这个充满诱惑的世界里，爱情并非一帆风顺。他们的感情也经历了许多考验。有时候，久久会陷入迷茫，怀疑自己的选择。但每当这个时候，那个男人总会用他的坚定和温暖，给她力量，让她重新找回信心。
就在他们以为一切都会顺利的时候，一个意外的消息打破了他们的平静。那个男人突然被调到了一个遥远的地方工作。面对这样的离别，久久的心中充满了不舍和担忧。她害怕，这段感情是否能够经受住距离的考验。
在分别的那一天，他们紧紧相拥，泪水在眼眶中打转。久久知道，这一次的离别，或许就是永别。但她也明白，爱情需要勇气和坚持。于是，她决定放下心中的恐惧，勇敢地去追寻自己的幸福。
在男人离开后，久久开始了自己的旅程。她来到了一个美丽的海滨城市，开始了新的生活。在这里，她遇到了许多新朋友，也经历了许多新的挑战。但她始终没有忘记那个男人，那个给她力量的人。
终于，在某个阳光明媚的日子，那个男人回来了。他们重逢的那一刻，仿佛时间都停止了。他们紧紧相拥，泪水再次涌上眼眶。他们知道，这段感情经历了太多的考验，但他们都坚信，只要彼此相爱，就没有什么能够阻挡他们。
在欲望之屋，久久和那个男人终于找到了属于自己的幸福。他们携手走过了许多美好的时光，也一起面对了许多挑战。而他们的爱情，也成为了欲望之屋中最甜蜜的故事。
在这个充满诱惑的世界里，每个人都有自己的欲望之屋。而真正的幸福，就是找到那个能够与你共同守护这座欲望之屋的人。就像久久和那个男人一样，他们用自己的坚持和勇气，书写了一个甜蜜的爱情故事。
